中国本土A株市場で白酒セクターの株価がこのところ好調に推移している。最大手である貴州茅台酒（600519）と業界2番手の宜賓五糧液（000858）は6月上旬に上場来高値の更新が続き、江蘇洋河酒廠（002304）、江蘇今世縁酒業（603369）、瀘州老窖（000568）、四川水井坊（600779）の株価もほぼ右肩上がりで上昇している。その一因は、閑散期にもかかわらず、5月に入ってからの各社の値上げラッシュだ。新型コロナウイルスの感染拡大で書き入れ時の春節（旧正月）に深刻な打撃を受け、在庫過剰で値崩れすら一時懸念された白酒セクターだが、いまは各社の強気な価格戦略が目立っている。

　中国酒業協会のまとめによると、5月以降に貴州茅台酒が醤香シリーズを10−20％値上げしたほか、酒鬼酒（000799）、陝西西鳳酒、剣南春、山西杏花村汾酒廠（600809）の4社が一部製品の出荷価格や小売希望価格を引き上げると発表した。白酒価格のベンチマークとされている貴州茅台酒の旗艦製品、「飛天茅台酒」（アルコール度数53度）の卸売り価格は、4月末が1本当たり2250元だったが、5月に2300元の大台を回復し、足元では2370元付近で推移している。1カ月で値上がり幅が100元を超え、さらに上昇余地があるとみる向きも多い。



◆値上げも販売は伸びる、オンライン販売強化で顧客層拡大

　値上げの影響に関し、中国酒業協会の関係者は「消費が縮小するどころか、販売量はむしろ伸びている」と述べた。メーデー連休期間中に、JDドット・コム（09618）傘下のネットショップで茅台酒、五糧液、習酒、紅星などのブランドの販売量は前年同期の3倍にも達した。アリババ集団（09988）傘下の「天猫（Tモール）」が5月5日に開催した販促イベント「55大促」でも販売量は同3.6倍と好調だった。中国で新型コロナの感染がほぼ収まり、社会活動が正常化する中で消費が着実に回復していることに加え、各企業のオンライン販売の強化が顧客層の拡大につながったと同協会は指摘する。

　酒類マーケティングの専門家、蔡学飛氏は、閑散期に値上げに踏み切る白酒メーカーの狙いはさまざまだと分析。◇旗艦製品の値上げを通じてブランドの高級感を高める◇出荷価格の引き上げで閑散期に卸売価格や小売価格が低下するのを予防する◇次の需要期を前に、販売業者の早期の仕入れを促す――の3つに分かれる。また、価格が上昇トレンドにある中、需要期に比べ消費量が相対的に落ち込む閑散期に値上げしたほうが、消費者の反感を招きにくいという。

◆通期業績は成長トレンド変わらず、幹部発言も株価支援材料に

　国家統計局による、20年1−4月の酒造企業（年間売上高2000万元以上）の売上高は前年同期比8.6％減の2479億3000万元、税引き前利益は同4.6％減の536億4000万元だった。一方、白酒メーカーに限ってみると、売上高は4.8％減の1801億7400万元、税引き前利益は1.2％増の504億3800万元。新型コロナで1−4月の累計で販売減にはなったものの、売上高の落ち込み幅は縮小しており、税引き前利益はすでにプラス成長に転じている。仕入れや在庫調整などの関係で各社の業績への影響は遅れて表れ、1−3月期決算よりも4−6月期が落ち込む可能性が高いとの指摘もあるが、通期業績に関してはトップメーカーを中心に成長トレンドは変わらないとみられる。

　通期業績を巡る各社の幹部の発言も株価支援材料になっている。宜賓五糧液の鄒濤常務副総経理は定時株主総会で、ハイエンド製品も大衆向け製品も5月に販売の回復が顕著になり、主力ブランドの販売量はすでに正常時の7割以上に戻ったほか、「先荘瓶酒」など一部製品は前年同期の水準を上回ったことを明らかにした。さらに同社の曽従欽董事長は、20年通期で2桁の増収を確保すると表明。また、貴州茅台酒の親会社、中国貴州茅台酒廠（集団）の高衛東董事長は年間目標の前倒し達成や、上積みの可能性を示唆した。貴州茅台酒が19年末に示した20年の販売目標は3万4500トンで、19年目標の3万1000トンを約1割超ほど上回る。



◆証券各社はポジティブな見方、堅調な業績がバリュエーションの支えに

　白酒セクターに対し、証券各社は総じてポジティブな見方を示した。国信証券は、投資家心理の回復や、トップメーカーの堅調な業績がバリュエーションを支えていると指摘。消費の拡大やブランド集中度の向上から貴州茅台酒、宜賓五糧液、瀘州老窖などが恩恵を受け、販売回復の予見性が高いため現在のバリュエーションでも投資妙味があるとした。

　一方、国泰君安証券（02611）は地方都市での回復が大都市よりも顕著になっていることを評価したほか、春節に宴会ができなかった反動でこれから迎える端午節（6月25日）、中秋節（10月1日）などの祝日消費が例年を大きく上回る可能性を指摘。長期投資銘柄として貴州茅台酒、宜賓五糧液、江蘇今世縁酒業、山西杏花村汾酒廠を推奨し、ダークホース銘柄としては安徽迎駕貢酒（603198）、酒鬼酒を挙げた。